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2020-02-18 10:41:47  219次浏览 次浏览
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可选的定制化或创新的发展就显得不那么有吸引力。广泛使用条款的价值就源于其被广泛使用,与那些公司针对特殊情况专门定制的条款或对大量公司潜在有价值的创新相比,可能价值更大。这可能解释了为何公司上市章程在治理方面沉默不语,以及为何基于沉默选择适用缺省规则。缺省规则已被广泛采纳,未来的广泛应用仍旧可期。拟上市公司的管理者和股东通过采纳缺省规则,而非应用如契约理论暗示的个性化定制或创新性条款,来化其所有的公司价值。但从社会性的观点看,可能存在创新和个性化定制的次优选择。此外,缺省规则也可能是次优的选择。即便接受了所有的公司都采取缺省规则这一事实,也存在一个可供替代的缺省规则会提升公司价值的可能。公供给方面的州际竞争当公司上市时。

[33]JohnCoates就公司律师是否影响了交错董事会规则的采纳展开研究,他发现确实如此。其研究表明:如果某一律师事务所有大量与并购相关的交易或法律工作,并渗透在律师业务里或出现在律师的格式章程中,那么它就会更偏好反收购措施。[34]这里几乎没有证据表明价值化发生了作用。关于IPO阶段反收购措施的定价,Coates评述道:“与IPO参与方传闻的报告一致,由于缺乏定价惩罚,包括投资银行、风险资本家和WilsonSonsini律师(包括其他律师)在内的所有参与方均在谈话中表示传统的收购防御措施不影响IPO定价。”[35]由于包括风险资本在内的多数拟IPO股东,在IPO之后一段时间内仍继续持有公司股份。

然而,仍存在一些问题,例如实际的契约条款是否符合契约论者期待,市场的缺陷是否阻碍了的公司治理安排。这是一个实证问题,基于此实证性和规范性契约论的定位被装上了铰链,同时,这也是本文集中讨论的问题。整体来看,近三十年来的实证研究文献对契约理论的支持力度很小。[17]该理论的核心支撑论点与实证数据不匹配。首先,契约理论意味着公司上市时的章程会是一个充满活力的价值化创新和个性化定制的轨迹。然而,实证数据显示,事实上在IPO章程中并没有任何创新和个性化定制出现过,这些章程本质上非常的空洞。在IPO阶段,企业会选择注册地所在州的缺省规则或法定选择权。[18]出现在IPO章程中的重要治理条款就是交错董事会。

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